2020年，中国经济仍将稳中向好保有韧性。基建投资和制造业投资有望逐渐回升，汽车消费可能止跌回正。物价存在结构性波动压力，但不存在全面通胀风险。2020年及今后中国经济走势的关键在于国内经济内生动力，以及逆周期调节政策正面作用的综合结果。

　　预判一：全球经济增长放缓，南亚和东南亚有望成为亮点

　　2020年美国经济可能延续放缓趋势，但不会出现市场担心的衰退。支撑美国经济保持稳健的因素有多方面，美联储降息和扩表刺激作用显效，就业状况和消费增长势头较好，高技术产业、服务业增长势头良好。预计2020年全球经济增长将放缓到3.1%。全球经济存在一些风险：全球性贸易问题依然存在不确定性；低利率和负利率环境孕育系统性风险；全球性债务风险正在积累；地缘政治问题可能引发黑天鹅风险。

　　东南亚和南亚有望成为全球经济亮点。东南亚国家成为大量制造业产业的重要流入地。RCEP协议谈判快速推进，区域内不断深化经贸合作将释放一体化发展红利。南亚的印度储备银行持续降息，将推动经济回归较高增长区间。东南亚和南亚将成为拉动全球经济增长一个亮点，2020年对全球经济增长的贡献度合计可能达到15%左右。

　　预判二：三大需求总体趋稳，中国经济彰显韧性

　　出口增长前低后升，进口增速低位反弹。但是全球经济增长动力减弱，导致出口增长仍会面临一定压力。预计2020年上半年出口增速较低，下半年有所回升，全年增长0.5%。需求状况未见显著改善，但是鼓励进口力度加大，低基数效应显现，促进进口增速回升。

　　投资增速小幅回升，不同类别投资增速升降互现。专项债额度扩大，加大地方政府激励考核以消除不作为现象，将促进基建投资逐渐回升。由于基建投资基数已经很大，严控债务杠杆、防范地方政府债务风险，仍将制约基建投资回升力度。预计2020年基建投资增长7%。在降低制造业增值税率、降低融资成本的作用下，制造业经营成本将降低、投资预期改善。2020年预计整体投资增速回升到5.6%左右。

　　消费增长保持平稳，汽车消费止跌回正。影响消费的主要因素是居民杠杆上升和收入增长减速。我国居民部门杠杆水平持续攀升，比2012年翻了一倍。城镇居民实际可支配收入将制约消费支出能力。随着大量房地产开发投资逐渐竣工，房地产相关领域消费增速有望回升。汽车类消费增速可能回升到小幅增长状态。稳消费的中长期政策对刺激消费缓慢发挥作用。预计2020年增速基本保持平稳。

　　预判三：房地产投资高位缓降，成交或量缩价稳

　　预计2020年建安投资坚挺和土地投资走弱，使房地产投资增速中枢可能自高位缓降至7%左右。从房地产投资的两大组成部分来看：一是当前行业依然处于项目施工高峰期，开竣工缺口加速修复，同时单位施工强度稳中有升，预计占比六成的建安投资将依然坚挺；二是融资受限下房企拿地总体偏谨慎，一二线补库存倾向增强，占比约三成的土地投资可能走弱。

　　本轮房地产周期已经历了4年半的“超长待机时间”，主要在于持续深化的调控拉长了下行周期时间。预计短期内，融资渠道全方位收紧倒逼房企加紧以价换量促销、加快资金周转速度，以内部销售回款对冲外部融资压力，市场成交有望小幅回升。一线城市基本面稳健，在调控限制下量价相对平稳。综合来看，2020年商品房销售面积可能同比持平或下降至5%以内，房价涨幅有望收窄。

　　预判四：物价走势结构性分化，不存在全面通胀风险

　　CPI上升是阶段性现象，2020年可能前高后低。随着稳定猪肉价格的各种措施逐渐见效，猪肉价格上涨势头有望逐渐缓解。受生猪养殖周期影响，猪肉生产供应恢复正常至少要到2020年一季度以后。除了猪肉价格上涨带来CPI上涨压力之外，并不存在其他显著拉动CPI上升的因素。上半年翘尾因素较高，CPI涨幅可能较大。下半年随着翘尾因素下降和猪肉价格走稳，CPI可能显著回落。预计全年CPI平均增长3%。

　　上半年PPI负增长仍将延续，下半年可能反弹回正。如果出口和制造业出现一定程度的改善，将促进PPI在2020年二季度之后逐步上升。内外需求整体偏弱，短期内难以大幅拉升PPI。预计2020年PPI可能前降后稳，全年平均涨幅在-0.5%左右。

　　虽然CPI存在阶段性上涨压力，但不存在典型意义上的通胀风险。从影响物价的输入性因素、需求拉升、流动性扩张三方面来看，2020年物价上涨动力偏弱。由于核心CPI较低、非食品价格下降、PPI连续负增长、生产资料价格下降，实体经济依然面临下行压力。

　　预判五：货币信贷增速小幅回升，流动性总体适度偏松

　　信贷增速稳中有升，融资成本下行确定。宏观政策面的调节发力将提升实体企业融资需求，专项债发行有所扩容，将助推信贷需求回升。2020年信贷增速有重回13%之上的可能，全年信贷投放19.5万亿左右。主要受货币政策逆周期调节力度加大的推动，融资成本有望继续下行。预计2020年LPR还将下行25-30BP。

　　社融增速反弹趋势逐渐清晰，M2增速适度回升。逆周期调节力度逐渐加大，信贷和地方专项债两项将成为2020年社融增量的主要支撑。2020年表外融资所面临的压力可能下降。部分期限较长的非标非规资产在2020年底前切换完成难度较大，可能仍会延迟。债券融资可能较乐观，将有利于社融增速反弹。2020年社融增速有望到达11%之上，M2增速总体趋势与社融应是携手反弹，预计大概率落在8.5%-9%区间。

　　流动性总体适度定向偏松，债市收益率整体回落。货币市场利率中枢水平可能依旧相对平稳，回落空间有限。相对于短端利率，长端利率可能回落相对明显。预计2020年DR007中枢落在2.45%-2.55%区间。债市投资的积极因素主要在于货币政策偏松调节，中外利差仍保持一定水平，更多外资机构进入中国债市。预计10年期国债到期收益率可能运行在3.0%附近。

　　预判六：经常账户顺差收窄，人民币汇率先升后稳

　　2020年经常账户顺差可能小幅收窄。中国将扩大进口，货物贸易顺差可能有一定幅度收窄。非储备性质金融账户顺差或将扩大。对外开放深入推进，国际低利率、负利率背景下，大量低成本海外资金流入，将使证券投资顺差扩大。总体考虑，预计2020年国际收支仍将保持双顺差格局。

　　乐观情绪将在短期内主导人民币汇率走势。市场对外贸的悲观预期逐步修复，也有助于人民币汇率稳中有升。中期来看，随着美国与全球经济增长差收敛，美元总体可能震荡走弱，人民币汇率回稳的外部条件逐步好转。2020年人民币汇率会走出一波升值。

　　预判七：经济增长缓中趋稳，局部风险需要关注

　　通过以上分析，2020年贸易顺差将收窄，净出口对经济增速的拉动作用减弱，是影响2020年经济增速的重要因素。消费增长相对稳健，是拉动经济增长的首要力量。预计2020年经济增速6%左右，顺利完成翻两番目标。

　　2020年经济运行存在三方面需要关注的问题和风险。

　　一是中小型房企和部分民企经营风险可能增加。房企分化将进一步凸显，中小型房企的信用风险需警惕。部分低端制造业企业风险相对较大。

　　二是区域性地方债务风险。我国政府部门整体杠杆率较低，整体风险较小。但是区域差距很大，经济发达地区杠杆水平较低，而有的省份杠杆压力较大。

　　三是旧动能失速加重经济下行压力。当前我国旧动能供给正在走弱，部分领域生产和投资负增长，是导致经济增长放缓的主要原因。高新技术产业、高端装备制造业等新动能增长较快，但是占比偏小，难以完全对冲传统动能走弱的趋势。

　　预判八：宏观政策积极稳健，逆周期调节加力提效

　　积极的财政政策更注重提质增效，发挥更大作用。预计财政赤字率有所提升但不会超过3%。地方专项债券规模将扩大但不会超过3万亿元。明确地方政府稳增长的责任，消除不作为现象。

　　货币政策维持稳健适度，调节将以疏通提效为主。未来MLF操作利率将引导市场预期、主动调节的功能逐步提升。

　　在坚持“房住不炒”定位和“三稳”原则下，房地产调控还将在较长时间内继续保持总体框架。需求侧的行政政策、信贷政策具备调整空间。(交通银行金融研究中心)